货币市场利率上行 信用债融资遇冷

原标题：货币市场利率上行，货币信用债融资遇冷 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

新版中国金融条件指数简介

8月31日，市场上行第一财经研究院发布新版中国金融条件指数，利率冷旨在衡量中国金融市场流动性的信用松紧。中国金融条件指数是债融资遇反映中国经济主体融资成本、融资条件和融资可得性的货币综合指标，作为现有宏观统计数据的市场上行补充，为观察中国的利率冷货币金融环境提供新的角度。

新版本主要针对指数的信用组成指标进行了修改，在新指标的债融资遇选取上主要有以下三方面的考量：首先，从货币市场指标来看，货币许多研究表明中国经济增速的市场上行下滑伴随着中性利率的下降，因此关注主要货币市场指标（如、利率冷DR007）的信用水平值并不足以反映流动性的松紧程度；其次，从债券市场指标来看，债融资遇用于衡量信用利差的债权市场指标此前多有重合，在新版本中得以修正；最后，新版本中加入了市盈率与股市杠杆率两个重要指标，提升了股市流动性在指数中的重要性。

中国金融条件指数的水平值、相对值以及波动率都值得关注。由于指数为标准分数（z score），其水平值取决于样本时间段的覆盖，因此对于金融环境松紧的划分并不是一成不变的。通过两点之间的相对值，尤其是和标志性事件进行对比，来判断金融环境松紧或是一个更有效的观测方法。金融条件指数的波动率同样具有观测意义，金融环境的不稳定性将传导至实体经济，导致宏观经济的波动性上升。

无论是对政策制定者还是对市场参与人士来说，中国金融条件指数所反映的信息均具有参考意义。对于政策制定者来说，指数既可以作为政策制定前对中国金融环境的整体考量，也可以作为政策制定后对市场反应的观察。对市场人士而言，金融条件指数有助于他们对大类资产的未来走势作出研判，为投资决策提供参考。

摘要

在8月22日至8月26日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.89，较前一周上升0.02，年内指数下降1.83。从历史数据来看，中国金融条件指数自今年4月起存在快速下降的趋势，已趋近历史低位。

上周，主要受月末因素影响，货币市场利率普遍上行。银行间市场质押式成交量周内由6.8万亿下降至6.3万亿，R007与DR007利率分别回升至1.80%和1.71%，逐步靠近政策利率中枢，央行货币投放保持稳定。

上周，债券市场总发行额为1.11万亿元，但净融资额仅为-944.42亿元。其中，政府部门净融资118.09亿元，金融部门净融资48.60亿元，非金融企业部门净融资-1111.11亿元。在非金融企业部门中，资产支持证券净融资-909.35亿元，年内净融资额达到-5799.69亿元，显示市场对于资产支持证券未来预期现金流的悲观态度。

上周，国债收益率曲线全线上浮，信用债收益率同样普遍上行，信用债与国债收益率差普遍下行。上周AAA级企业债与国债收益率差下降3.75bp，公司债与国债收益率差下降3.24bp，资产支持证券与国债收益率差下降3.57bp。

正文

一、中国金融条件指数概况

在8月22日至8月26日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.89，较前一周上升0.02，年内指数下降1.83。

从历史数据来看，中国金融条件指数自今年4月起存在快速下降的趋势，已趋近历史低位。

二、货币市场

上周，主要受月末因素影响，货币市场利率普遍上行。银行间市场质押式成交量周内由6.8万亿下降至6.3万亿，R007与DR007利率分别回升至1.80%和1.71%，逐步靠近政策利率中枢。

1、央行公开市场操作

从流动性投放来看，上周央行保持每日20亿元的7天逆回购投放，即使月末因素也并未改变央行的投放节奏。7天逆回购利率保持在2.0%。

2、货币市场成交量与利率

截至8月26日的一周，由于临近月末，银行间市场质押式逆回购成交量由6.8万亿下降至6.3万亿。利率小幅上升，由1.23%上升至1.34%。

上周，R007与DR007显著低于政策利率的现象有所好转。R007周内由1.56%上升至1.80%，DR007周内由1.38%上升至1.71%。

三、债券市场

1、债券市场发行

上周，债券市场总发行额为1.11万亿元，净融资额为-944.42亿元。其中，政府部门净融资118.09亿元，金融部门净融资48.60亿元，非金融企业部门净融资-1111.11亿元。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，国债收益率曲线全线上浮。从短端来看，3月期、6月期以及1年期国债收益率周内分别上升3.03bp、8.88bp和6.74bp；从中长端来看，10年期、20年期与30年期国债收益率分别上升5.55bp、4.27bp和2.98bp。从国债期限利差来看，上周10年期与1年期国债的期限利差均值为84.90bp。

2） 信用债

上周，信用债收益率普遍上行。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率在周内分别上升3.50bp、4.01bp、3.68bp和7.75bp。

信用债与国债收益率差上周普遍下行。上周AAA级企业债与国债收益率差下降3.75bp，公司债与国债收益率差下降3.24bp，资产支持证券与国债收益率差下降3.57bp，中票与国债收益率差上升0.5bp。

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员